• Как правильно управлять финансами своего бизнеса, если вы не специалист в области финансового анализа - Финансовый анализ

    Финансовый менеджмент - финансовые отношения между суъектами, управление финасами на разных уровнях, управление портфелем ценных бумаг, приемы управления движением финансовых ресурсов - вот далеко не полный перечень предмета "Финансовый менеджмент"

    Поговорим о том, что же такое коучинг? Одни считают, что это буржуйский брэнд, другие что прорыв с современном бизнессе. Коучинг - это свод правил для удачного ведения бизнесса, а также умение правильно распоряжаться этими правилами

3.6. Погашение ГКО

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 
17 18 19 20 21 22 23 24 25 

Погашение ГКО осуществляется в день погашения до начала торгов на вторичном рынке или аукциона. Погашение проводится  через торговую систему.

Каждый дилер до погашения вводит в торговую систему необходимое количество заявок на продажу облигаций. В каждой заявке указывается информация, аналогичная указываемой в конкурентной заявке, за исключением направления - указывается продажа, и цена за одну облигацию - указывается номинальная стоимость.

После того, как выставлены заявки на продажу всего объёма облигаций,подлежащего погашению, Центральный банк  России выставляет в торговой системе заявку на покупку по номиналу всего объёма облигаций по номиналу,  в которой в качестве  позиции "депо" указывается позиция, соответствующая торговому счету к разделу ”Z” счета "депо" эмитента в депозитарии.

3.7.Функции Центрального банка  России на рынке ГКО

Банк России на рынке ГКО  выполняет следующие функции:

1) агента  Министерства   финансов  Российской  Федерации  по обслуживанию выпусков Облигаций;

2) Дилера;

3) контролирующего органа.

1. Выполняя   функции    агента   Министерства   Финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков, Банк России:

— устанавливает тpебования  к  Тоpговой  системе,  Расчетной системе, Депозитарию и субдепозитариям, заключает договоpы  с оpганизациями  на выполнение функций соответствующих систем;

— устанавливает  тpебования  к  Дилеpам,  а  также  кpитеpии отбоpа Дилеpов и их количественный состав, заключает договоры  с организациями  на выполнение функций Дилеров;

— устанавливает пpавила  пpоведения и  пpоводит  аукцион  по продаже ГКО на первичном рынке;

— хранит глобальные сеpтификаты о каждом выпуске, присваивая каждому  выпуску  государственный  регистрационный  номер;

— осуществляет на  условиях, согласованных  с  Министеpством финансов Российской  Федеpации,  дополнительную  пpодажу  на вторичном рынке не пpоданных на аукционе ГКО в течение сpока их обpащения;

— осуществляет погашение облигаций по поручению Министерства Финансов Российской Федерации в день погашения.

2.  Выполняя функции Дилера, Банк России:

— обладает пpавами  Дилеpа и  может делегиpовать  эти  пpава своим теppитоpиальным упpавлениям;

— осуществляет торговлю облигациями на вторичном рынке путем выставления во  время тоpгов  заявок на  покупку  и  продажу облигаций;

— осуществляет сбор заявок Инвесторов на покупку или продажу ГКО на  первичном и  вторичном рынках,  исполняет  эти заявки через Торговую систему.

3.  Выполняя функции контролирующего органа, Банк России:

— осуществляет  контpоль   за   размещением   и   обращением ГКО;

— получает информацию о ходе торгов государственными краткосрочными облигациями, имеющуюся в Тоpговой системе,  об остатках  на счетах  “депо” Дилеров  в Депозитарии,  о движении    средств  по  счетам  в  Торговой системе.

— получает  информацию   о   состоянии   счетов   “депо”   в субдепозитарии каждого Дилера;

— пpиостанавливает опеpации  любого Дилеpа при обнаpужении   в    опеpациях   данного    Дилера   наpушения действующего законодательства или “Положение об обслуживании и обращении выпусков госудаpственных кpаткосpочных бескупонных облигаций”;

— не может  использовать  при  осуществлении  Банком  России собственных операций  с ГКО информацию, полученную в ходе контроля за размещением и обращением облигаций, а также пеpедавать ее тpетьим лицам.

Кроме этого, Банк России может осуществлять на условиях, согласованных с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке непроданных на аукционе облигаций в течении срока их обращения.

Банк России может приобретать облигации от своего имени и за свой счет на первичном аукционе у Министерства финансов РФ. Это происходит в двух случаях:

а) при предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций;

б) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

В обоих случаях ГКО приобретаются по средневзвешанной цене аукциона и в пределах лимита, определенного законодательными органами для кредитования федерального бюджета.

4.Облигации федеральных займов (ОФЗ)

К середине 1995 г. Наметившаяся тенденция экономической стабилизации подготовила рынок ценных бумаг к принятию нового долгового инструмента со сроком обращения более одного года - облигаций федерального займа  (далее ОФЗ). Подготовка “к запуску” ОФЗ осуществлена достаточно быстро, поскольку была основана на технологии рынка ГКО, успешно функционировавшего к тому времени уже более двух лет.

Не испытывая практических сложностей по привлечению денежных средств для покрытия бюджетного дефицита, перед Министерством финансов РФ  остро встал вопрос о минимизации стоимости обслуживания государственного долга при выпуске государственных ценных бумаг и оптимизации (в данном случае увеличения) среднего срока государственных заимствований. 3-х месячные выпуски ГКО, размещаемые по рыночным ценам, позволяли получать средства, достаточные для погашения ранних выпусков ГКО и для направления в бюджет, но с другой стороны, значительо сокращали средний срок задолженности, создавая угрозу стабильности финансовому рынку в будущем.

В этих условиях принятие эмитентом решения о выпуске ОФЗ признается целесообразным и своевременным, поскольку позволяет Министерству финансов РФ продолжить безуспешно начатую осенью 1994 г. политику  по реструктуризации внутреннего государственного долга с целью удлиннения сроков государственной задолженности.

ОФЗ, по сравнению с обращающимися дисконтными ГКО, и твердопроцентными купонными валютными облигациями, чвляются более сложным инструментом финансового рынка. Быстрая отработка технологии их выпуска, обращения и обслуживания позволила Министерству финансов РФ уже к концу сентября 1995 г. расширить инструментарий финансового рынка путем выпуска схожей с ОФЗ ценной бумаги - облигаций сберегательного займа.

Облигации федерального займа делятся на : ОФЗ-ПК - облигации федерального займа с переменным купоном, и ОФЗ-ПД - облигации федерального займа с постоянным доходом.

ОФЗ-ПК  выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПК, утвержденными Правительством РФ постановлением от 15 мая 1995 г. № 458.

ОФЗ-ПД  выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПД, утвержденными Правительством РФ постановлением от 28 июня 1996 г. № 519.

ОФЗ являются государственными ценными бумагами.от имени Российской Федерации ОФЗ выпускает Министерство финансов РФ, которое в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого Федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год, определяет общий объём их эмиссии.

Эмиссия ОФЗ  осуществляется в форме отдельных выпусков на основании условий, разрабатываемых в соответствии с Генеральными условиями и утверждаемых Министерством финансов РФ по согласованию с Центральным банк  России. Каждый отдельный выпуск может отличаться периодичностью, объёмом и сроком обращения, типом облигаций (именные или на предьявителя), порядком и формой выплаты доходов и погашения, порядком признания выпуска состоявшимся, ограничениями на потенциальных владельцев, номинальной стоимостью облигации, размером, периодичностью и порядком выплаты процентов по облигациям. Указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате и объявляются не позднее 7 дней до начала размещения облигаций. В рамках одного выпуска все облигации равны по объёму предоставляемых прав.

Каждый выпуск ОФЗ имеет государственный регистрационный код, который имеет такую же структуру,  как и государственный регистрационный код ГКО, за исключением второго разряда (x2), указывающего на тип ценной бумаги, который по ОФЗ-ПК соответствует числовому значению “4”. Например первый выпуск ОФЗ имеет регистрационный код 24001RMFS, а по ОФЗ-ПД второй разряд (x2) соответствует числовому значению “6”, т.е. первый выпуск ОФЗ-ПД будет иметь регистрационный код 26001RMFS.

ОФЗ-ПК являются (согласно Генеральным условиям выпуска) являются среднесрочными государственными ценными бумагами.

Для ОФЗ-ПД срок обращения не предусмотрен, т.е. они могут быть как краткосрочными, так и средне- и долгосрочными государственными ценными бумагами. Ставка купона по ОФЗ-ПД - постоянна в течении всего срока их обращения.  ОФЗПД  выпущенные в соответствии с Указом Президента РФ “О мерах по предварительной компенсации отдельных вкладов граждан РФ” 16 мая 1996 г. имели ставку купонного дохода 20 % годовых, и срок обращения 3 года.

ОФЗ-ПД, выпущенные в соответствии с Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1997 г.” имели ставку купонного дохода 10 % годовых.

ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Каждый выпуск ОФЗ оформляется Глобальным сертификатом в двух экземплярах и храниться в депозитарии в Министерстве финансов РФ.

Рассмотрим параметры ОФЗ-ПК, выпущенных в обращение в соответствии с Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Министерством финансов РФ 13 июня 1995г.

Облигации имеют номинальную стоимость 1 млн.руб. и являются именными купонными среднесрочными ценными бумагами. Владелец облигации как долговой ценной бумаги имеет право на получение  суммы основного долга, соответствующего номинальной стоимости облигации, а также право на получение купонного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации.

Наличие купонного дохода по ОФЗ является одним из основных отличий от ГКО.  ГКО является дисконтной ценной бумагой: доход ее владельца в виде дисконта расчитывается как разность между ценой покупки, которая всегда ниже номинальной стоимости, и ценой погашения, соответствующей номинальной стоимости, и выплачивается только при погашении.

Ставка купонного процента по ОФЗ-ПК определяется отдельно для каждого купонного периода и обьявляется по первому купону - не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний - не позднее, чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предидущему купону. Купонный период, или иначе период выплаты купонного дохода, равный в среднем одному кварталу, исчисляется следующим образом: первый купонный период - со дня, следующего за датой выпуска облигации, до даты выплаты купонного дохода; последующие купонные периоды - со дня, следующего за днем выплаты предшествующего купонного дохода, до дня дня выплаты соответствующего купонного дохода.

Процентная купонная ставка по ОФЗ-ПК расчитывается на основе средневзвешенной доходности по ГКО в четыре торговые сессии на вторичном рынке на ММВБ, предшествующие сроку объявления купонного дохода. Причем в расчет берутся средневзвешенные доходности только по тем выпускам ГКО, погашение которых приходится на период 30 дней “до” и 30 дней “после” объявленной даты выплаты очередного купонного дохода.

Рассмотрим в качестве примера расчет процентной ставки по первому купону ОФЗ-ПК первого выпуска, размещенного 14 июня 1995 г.

Дата выплаты купонногодохода по первому купону была установлена на 27 сентября 1995г. Ставка купонного процента на первый купонный период - с 15 июня по 27 сентября - была объявлена 7 июня 1995 г. т.е. за 7 дней до даты размещения облигаций. При расчете купонного процента на первый купонный период были взяты выпуски ГКО, сроки погашения которых пришлись на период с 27 августа по 27 октября 1995 г. т.е. по правилу 30 “до” и 30 “после”. В этот период вошли 3 выпуска ГКО : 6-месячные 22011 и 22012 с датами погашения соответственно 13 сентября и 11 октября 1995 г. и годовой 23001 с погашением 25 октября 1995 г. Купонный процент расчитывался на основе доходностей без учета налоговых льгот по средневзвешенным ценам по трем выпускам ГКО по итогам вторичных торгов, состоявшихся 1, 2, 5 и 6 июня - дни проведения четырех биржевых торговых сессий, предшествующие 7 июня - дате объявления купонного процента на первый купонный период. Доходности взвешивались по оборотам торгов, т.е. было расчитано следующее выражение : сумма за 4 дня по трем выпускам произведений доходностей на обороты торгов / сумма за 4 дня по трем выпускам оборотов торгов. В итоге была получена ставка купонного процента по первому купону - 52,88 %.

Достаточно успешный выпуск на российский фондовый рынок ценной бумаги с плавающей процентной ставкой говорит о дальнейшем расширении рынка долговых обязательств с изменяющейся процентной ставкой. Дело в том, что во всем мире облигации с плавающей процентной ставкой доходности дают возможность снизить процентный риск, обусловленный значительными колебаниями процентных ставок, характерными для долгосрочных инвестиций, и тем самым снизить возможные потери как инвестора, опасающегося их роста, так и заёмщика, опасающегося их снижения. По этой причине ценные бумаги с изменяющейся ставкой купона занимают значительный объём в общей структуре обращающихся долговых инстрментов. По данным журнала Euromoney в 1996 году в Азии (без Японии) из всех размещенных долговых обязательств 43,25 % приходилось на облигации с плавающим купонным доходом. В России объём подобных долговых инструментов растет. Кроме ОФЗ с плавающей процентной ставкой выпускаются облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), купонная ставка по которвм “привязывается” к ставке купона по ОФЗ.

Купонный доход “проявляет” себя не только в день наступления его выплаты, но и при заключении сделок на вторичном рынке, когда покупатель облигаций должен уплатить продавцу кроме заявленной цены сделки и накопленный купонный доход, который является частью купонного дохода, и расчитывается пропорционально времени, на протяжении которого облигация находилась у продавца. Это время считается от даты начального купонного периода до даты исполнения заключенной сделки, т.е. даты перехода облигаций в собственность покупателя. Накопленный купонный доход не уплачивается в случае, если день сделки приходится на день выплаты купонного дохода.

Правильное определение накопленного купонного дохода имеет значение при налогообложении  доходов по ОФЗ-ПК, которое соответствует порядку налогообложения доходов по государственным ценным бумагам.

Льготный порядок налогообложения прибыли распространяется на доходы, получаемые в виде купонных выплат. При обращении облигаций налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, расчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигации, либо её погашении, и накопленным купонным доходом, уплаченным  при её приобретении, в течение купонного периода по каждому купону.

Доходы, полученные за счет колебаний цен на вторичном рынке в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации (без учета накопленного купонного дохода), являются доходами, которые облагаются налогом на прибыль по общепринятым ставкам.

Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности. В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД).

Доходность облигаций федерального займа с переменным  купонным доходом можно расчитать несколькими способами.

Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная Центральным банком  России, выглядела следующим образом:

Y= { [ N + C / ( 1- Tax ) ] / [P + A / (1-Tax)] - 1 }* 365 / t * 100 %           (1)

где, N- номинал облигации;

       С- купон, руб.;

       Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.

       Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения = 35%, или 0.35;

       А- накопленный купонный доход, руб.;

       t- срок выплаты купонного дохода.

Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою очередь вычисляются по формулам (2) и (3):

C = (R / 100 *T / 365) * N,     (2);          A = C / T * ( T - t),         (3),

Где         Т- купонный период, календарных дней;

                R- купонная ставка, % годовых.

В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений:

доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона;

предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинально стоимости;

 не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру);

не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу и обратно;

предполагается, что велечина налогооблогаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N);

купонный доход, в отличае от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.

Специалисты не раз обращали внимание на “уникальность” расчета доходности по российским государственным ценным бумагам, по которым официально публикуемые цифры доходности завышены с помощью коэффициентов, учитывающих налоговые льготы. Это в полной мере относится к модели доходности ОФЗ, предложенной Центральным банком  России  (формулы (1)-(3), по которой все остальные допущения являются достаточно жесткими, а потому даную модель можно считать лишь приблизительной оценкой эффективности данного финансового инструмента.

С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом :

Y = [ ( N + C ) / ( P + A ) - 1 ] * 365 / t * 100 %                        (4)

специалисты предлагают иные, более точные, модели расчета доходности ОФЗ, направленные на снятие указанных выше допущений. В частности, предлагается модель расчета доходности - ее еще называют полной доходностью к погашению, в которой учитывается возможность реинвестирования купонных доходов до срока погашения облигации, что позволяет использовать ее для сравнения инвестиционной привлекательности ценных бумаг с различными сроками погашения.

Владельцами ОФЗ  могут быть юридические и физические лица, в том числе нерезиденты. В настоящее время эмитент ограничивает доступ нерезидентов на первичный рыноу ОФЗ 10 % от номинального объёма выпуска.

Вопрос участия иностранных инвесторов на рынке ОФЗ и на рынке государственных ценных бумаг в целом, имеет особое значение. По заявлению представителей Министерства финансов РФ  и Центрального банка  России, правительство готово расширить возможность западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги. Рынок ОФЗ может стать для иностранных инвесторов привлекательным по другой причине. По российскому законодательству, если иностранные инвесторы прибретают ценные бумаги, в том числе государственные ценные бумаги, срок обращения которых превышает один год, то в этих целях они могут использовать рублевые средства, находящиеся на инвестиционных счетах типа “И”, с возможностью последующей конвертации рублевых доходов в иностранную валюту и репатриации прибыли.

ОФЗ позволяет инвесторам диверсифицировать инвестиционный портфель по срочности своих вложений. В период становления рынка ОФЗ дилеры и инвесторы имели возможность проводить арбитражные и спекулятивные  операции.

Право собственности на ОФЗ возникает с момента осуществления приходной записи по счету "депо" - лицевому счету владельца облигаций.

Порядок размещения и обращения разрабатывается Банком России по согласованию с Министерством  финансов РФ, которое является его генеральным  агентом по обслуживанию обращения облигаций. Центральный банк  России также осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций.

Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме сделок купли-продажи через торговую систему. Торговая система организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по проведенным сделкам.

Денежные расчеты по ОФЗ осуществляются через Центральный банк  России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в наличном и безналичном порядке, определяемом им по согласлванию с Министерством финансов РФ.

В целом размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется как и ГКО (см.разд.3.4.3., 3.5., 3.6.)

ОФЗ, так же как и ГКО подлежат переодической переоценке. Переоценивается только основная сумма долга без учета накопленного купонного дохода.

Переоценка производится путем умножения количества облигаций, находящихся в портфеле дилера или инвестора на момент окончания соответствующего рабочего дня, на их рыночную стоимость. Для первичного рынка рыночная цена - это средневзвешанная цена аукциона; для вторичного рынка - это цена последней сделки на биржевых торгах за соответствующий день (цена закрытия).

Дилер производит переоценку ОФЗ в день проведения отргов на вторичном рынке или проведения аукциона, независимо от того, проводил он операции в этот день или нет. Инвестор проводит переоценку только в день проведения им операций по покупке или продаже облигаций, причем облигаций всех выпусков, находящихся в его портфеле, даже если он проводил операции только с некоторыми выпусками облигаций.

Доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД неуклонно повышалась в 1997 г. Был заметен высокий инвестиционный спрос как на аукционах, так и на вторичном рынке.

 

Погашение ГКО осуществляется в день погашения до начала торгов на вторичном рынке или аукциона. Погашение проводится  через торговую систему.

Каждый дилер до погашения вводит в торговую систему необходимое количество заявок на продажу облигаций. В каждой заявке указывается информация, аналогичная указываемой в конкурентной заявке, за исключением направления - указывается продажа, и цена за одну облигацию - указывается номинальная стоимость.

После того, как выставлены заявки на продажу всего объёма облигаций,подлежащего погашению, Центральный банк  России выставляет в торговой системе заявку на покупку по номиналу всего объёма облигаций по номиналу,  в которой в качестве  позиции "депо" указывается позиция, соответствующая торговому счету к разделу ”Z” счета "депо" эмитента в депозитарии.

3.7.Функции Центрального банка  России на рынке ГКО

Банк России на рынке ГКО  выполняет следующие функции:

1) агента  Министерства   финансов  Российской  Федерации  по обслуживанию выпусков Облигаций;

2) Дилера;

3) контролирующего органа.

1. Выполняя   функции    агента   Министерства   Финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков, Банк России:

— устанавливает тpебования  к  Тоpговой  системе,  Расчетной системе, Депозитарию и субдепозитариям, заключает договоpы  с оpганизациями  на выполнение функций соответствующих систем;

— устанавливает  тpебования  к  Дилеpам,  а  также  кpитеpии отбоpа Дилеpов и их количественный состав, заключает договоры  с организациями  на выполнение функций Дилеров;

— устанавливает пpавила  пpоведения и  пpоводит  аукцион  по продаже ГКО на первичном рынке;

— хранит глобальные сеpтификаты о каждом выпуске, присваивая каждому  выпуску  государственный  регистрационный  номер;

— осуществляет на  условиях, согласованных  с  Министеpством финансов Российской  Федеpации,  дополнительную  пpодажу  на вторичном рынке не пpоданных на аукционе ГКО в течение сpока их обpащения;

— осуществляет погашение облигаций по поручению Министерства Финансов Российской Федерации в день погашения.

2.  Выполняя функции Дилера, Банк России:

— обладает пpавами  Дилеpа и  может делегиpовать  эти  пpава своим теppитоpиальным упpавлениям;

— осуществляет торговлю облигациями на вторичном рынке путем выставления во  время тоpгов  заявок на  покупку  и  продажу облигаций;

— осуществляет сбор заявок Инвесторов на покупку или продажу ГКО на  первичном и  вторичном рынках,  исполняет  эти заявки через Торговую систему.

3.  Выполняя функции контролирующего органа, Банк России:

— осуществляет  контpоль   за   размещением   и   обращением ГКО;

— получает информацию о ходе торгов государственными краткосрочными облигациями, имеющуюся в Тоpговой системе,  об остатках  на счетах  “депо” Дилеров  в Депозитарии,  о движении    средств  по  счетам  в  Торговой системе.

— получает  информацию   о   состоянии   счетов   “депо”   в субдепозитарии каждого Дилера;

— пpиостанавливает опеpации  любого Дилеpа при обнаpужении   в    опеpациях   данного    Дилера   наpушения действующего законодательства или “Положение об обслуживании и обращении выпусков госудаpственных кpаткосpочных бескупонных облигаций”;

— не может  использовать  при  осуществлении  Банком  России собственных операций  с ГКО информацию, полученную в ходе контроля за размещением и обращением облигаций, а также пеpедавать ее тpетьим лицам.

Кроме этого, Банк России может осуществлять на условиях, согласованных с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке непроданных на аукционе облигаций в течении срока их обращения.

Банк России может приобретать облигации от своего имени и за свой счет на первичном аукционе у Министерства финансов РФ. Это происходит в двух случаях:

а) при предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций;

б) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

В обоих случаях ГКО приобретаются по средневзвешанной цене аукциона и в пределах лимита, определенного законодательными органами для кредитования федерального бюджета.

4.Облигации федеральных займов (ОФЗ)

К середине 1995 г. Наметившаяся тенденция экономической стабилизации подготовила рынок ценных бумаг к принятию нового долгового инструмента со сроком обращения более одного года - облигаций федерального займа  (далее ОФЗ). Подготовка “к запуску” ОФЗ осуществлена достаточно быстро, поскольку была основана на технологии рынка ГКО, успешно функционировавшего к тому времени уже более двух лет.

Не испытывая практических сложностей по привлечению денежных средств для покрытия бюджетного дефицита, перед Министерством финансов РФ  остро встал вопрос о минимизации стоимости обслуживания государственного долга при выпуске государственных ценных бумаг и оптимизации (в данном случае увеличения) среднего срока государственных заимствований. 3-х месячные выпуски ГКО, размещаемые по рыночным ценам, позволяли получать средства, достаточные для погашения ранних выпусков ГКО и для направления в бюджет, но с другой стороны, значительо сокращали средний срок задолженности, создавая угрозу стабильности финансовому рынку в будущем.

В этих условиях принятие эмитентом решения о выпуске ОФЗ признается целесообразным и своевременным, поскольку позволяет Министерству финансов РФ продолжить безуспешно начатую осенью 1994 г. политику  по реструктуризации внутреннего государственного долга с целью удлиннения сроков государственной задолженности.

ОФЗ, по сравнению с обращающимися дисконтными ГКО, и твердопроцентными купонными валютными облигациями, чвляются более сложным инструментом финансового рынка. Быстрая отработка технологии их выпуска, обращения и обслуживания позволила Министерству финансов РФ уже к концу сентября 1995 г. расширить инструментарий финансового рынка путем выпуска схожей с ОФЗ ценной бумаги - облигаций сберегательного займа.

Облигации федерального займа делятся на : ОФЗ-ПК - облигации федерального займа с переменным купоном, и ОФЗ-ПД - облигации федерального займа с постоянным доходом.

ОФЗ-ПК  выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПК, утвержденными Правительством РФ постановлением от 15 мая 1995 г. № 458.

ОФЗ-ПД  выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПД, утвержденными Правительством РФ постановлением от 28 июня 1996 г. № 519.

ОФЗ являются государственными ценными бумагами.от имени Российской Федерации ОФЗ выпускает Министерство финансов РФ, которое в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого Федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год, определяет общий объём их эмиссии.

Эмиссия ОФЗ  осуществляется в форме отдельных выпусков на основании условий, разрабатываемых в соответствии с Генеральными условиями и утверждаемых Министерством финансов РФ по согласованию с Центральным банк  России. Каждый отдельный выпуск может отличаться периодичностью, объёмом и сроком обращения, типом облигаций (именные или на предьявителя), порядком и формой выплаты доходов и погашения, порядком признания выпуска состоявшимся, ограничениями на потенциальных владельцев, номинальной стоимостью облигации, размером, периодичностью и порядком выплаты процентов по облигациям. Указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате и объявляются не позднее 7 дней до начала размещения облигаций. В рамках одного выпуска все облигации равны по объёму предоставляемых прав.

Каждый выпуск ОФЗ имеет государственный регистрационный код, который имеет такую же структуру,  как и государственный регистрационный код ГКО, за исключением второго разряда (x2), указывающего на тип ценной бумаги, который по ОФЗ-ПК соответствует числовому значению “4”. Например первый выпуск ОФЗ имеет регистрационный код 24001RMFS, а по ОФЗ-ПД второй разряд (x2) соответствует числовому значению “6”, т.е. первый выпуск ОФЗ-ПД будет иметь регистрационный код 26001RMFS.

ОФЗ-ПК являются (согласно Генеральным условиям выпуска) являются среднесрочными государственными ценными бумагами.

Для ОФЗ-ПД срок обращения не предусмотрен, т.е. они могут быть как краткосрочными, так и средне- и долгосрочными государственными ценными бумагами. Ставка купона по ОФЗ-ПД - постоянна в течении всего срока их обращения.  ОФЗПД  выпущенные в соответствии с Указом Президента РФ “О мерах по предварительной компенсации отдельных вкладов граждан РФ” 16 мая 1996 г. имели ставку купонного дохода 20 % годовых, и срок обращения 3 года.

ОФЗ-ПД, выпущенные в соответствии с Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1997 г.” имели ставку купонного дохода 10 % годовых.

ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Каждый выпуск ОФЗ оформляется Глобальным сертификатом в двух экземплярах и храниться в депозитарии в Министерстве финансов РФ.

Рассмотрим параметры ОФЗ-ПК, выпущенных в обращение в соответствии с Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Министерством финансов РФ 13 июня 1995г.

Облигации имеют номинальную стоимость 1 млн.руб. и являются именными купонными среднесрочными ценными бумагами. Владелец облигации как долговой ценной бумаги имеет право на получение  суммы основного долга, соответствующего номинальной стоимости облигации, а также право на получение купонного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации.

Наличие купонного дохода по ОФЗ является одним из основных отличий от ГКО.  ГКО является дисконтной ценной бумагой: доход ее владельца в виде дисконта расчитывается как разность между ценой покупки, которая всегда ниже номинальной стоимости, и ценой погашения, соответствующей номинальной стоимости, и выплачивается только при погашении.

Ставка купонного процента по ОФЗ-ПК определяется отдельно для каждого купонного периода и обьявляется по первому купону - не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний - не позднее, чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предидущему купону. Купонный период, или иначе период выплаты купонного дохода, равный в среднем одному кварталу, исчисляется следующим образом: первый купонный период - со дня, следующего за датой выпуска облигации, до даты выплаты купонного дохода; последующие купонные периоды - со дня, следующего за днем выплаты предшествующего купонного дохода, до дня дня выплаты соответствующего купонного дохода.

Процентная купонная ставка по ОФЗ-ПК расчитывается на основе средневзвешенной доходности по ГКО в четыре торговые сессии на вторичном рынке на ММВБ, предшествующие сроку объявления купонного дохода. Причем в расчет берутся средневзвешенные доходности только по тем выпускам ГКО, погашение которых приходится на период 30 дней “до” и 30 дней “после” объявленной даты выплаты очередного купонного дохода.

Рассмотрим в качестве примера расчет процентной ставки по первому купону ОФЗ-ПК первого выпуска, размещенного 14 июня 1995 г.

Дата выплаты купонногодохода по первому купону была установлена на 27 сентября 1995г. Ставка купонного процента на первый купонный период - с 15 июня по 27 сентября - была объявлена 7 июня 1995 г. т.е. за 7 дней до даты размещения облигаций. При расчете купонного процента на первый купонный период были взяты выпуски ГКО, сроки погашения которых пришлись на период с 27 августа по 27 октября 1995 г. т.е. по правилу 30 “до” и 30 “после”. В этот период вошли 3 выпуска ГКО : 6-месячные 22011 и 22012 с датами погашения соответственно 13 сентября и 11 октября 1995 г. и годовой 23001 с погашением 25 октября 1995 г. Купонный процент расчитывался на основе доходностей без учета налоговых льгот по средневзвешенным ценам по трем выпускам ГКО по итогам вторичных торгов, состоявшихся 1, 2, 5 и 6 июня - дни проведения четырех биржевых торговых сессий, предшествующие 7 июня - дате объявления купонного процента на первый купонный период. Доходности взвешивались по оборотам торгов, т.е. было расчитано следующее выражение : сумма за 4 дня по трем выпускам произведений доходностей на обороты торгов / сумма за 4 дня по трем выпускам оборотов торгов. В итоге была получена ставка купонного процента по первому купону - 52,88 %.

Достаточно успешный выпуск на российский фондовый рынок ценной бумаги с плавающей процентной ставкой говорит о дальнейшем расширении рынка долговых обязательств с изменяющейся процентной ставкой. Дело в том, что во всем мире облигации с плавающей процентной ставкой доходности дают возможность снизить процентный риск, обусловленный значительными колебаниями процентных ставок, характерными для долгосрочных инвестиций, и тем самым снизить возможные потери как инвестора, опасающегося их роста, так и заёмщика, опасающегося их снижения. По этой причине ценные бумаги с изменяющейся ставкой купона занимают значительный объём в общей структуре обращающихся долговых инстрментов. По данным журнала Euromoney в 1996 году в Азии (без Японии) из всех размещенных долговых обязательств 43,25 % приходилось на облигации с плавающим купонным доходом. В России объём подобных долговых инструментов растет. Кроме ОФЗ с плавающей процентной ставкой выпускаются облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), купонная ставка по которвм “привязывается” к ставке купона по ОФЗ.

Купонный доход “проявляет” себя не только в день наступления его выплаты, но и при заключении сделок на вторичном рынке, когда покупатель облигаций должен уплатить продавцу кроме заявленной цены сделки и накопленный купонный доход, который является частью купонного дохода, и расчитывается пропорционально времени, на протяжении которого облигация находилась у продавца. Это время считается от даты начального купонного периода до даты исполнения заключенной сделки, т.е. даты перехода облигаций в собственность покупателя. Накопленный купонный доход не уплачивается в случае, если день сделки приходится на день выплаты купонного дохода.

Правильное определение накопленного купонного дохода имеет значение при налогообложении  доходов по ОФЗ-ПК, которое соответствует порядку налогообложения доходов по государственным ценным бумагам.

Льготный порядок налогообложения прибыли распространяется на доходы, получаемые в виде купонных выплат. При обращении облигаций налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, расчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигации, либо её погашении, и накопленным купонным доходом, уплаченным  при её приобретении, в течение купонного периода по каждому купону.

Доходы, полученные за счет колебаний цен на вторичном рынке в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации (без учета накопленного купонного дохода), являются доходами, которые облагаются налогом на прибыль по общепринятым ставкам.

Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности. В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД).

Доходность облигаций федерального займа с переменным  купонным доходом можно расчитать несколькими способами.

Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная Центральным банком  России, выглядела следующим образом:

Y= { [ N + C / ( 1- Tax ) ] / [P + A / (1-Tax)] - 1 }* 365 / t * 100 %           (1)

где, N- номинал облигации;

       С- купон, руб.;

       Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.

       Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения = 35%, или 0.35;

       А- накопленный купонный доход, руб.;

       t- срок выплаты купонного дохода.

Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою очередь вычисляются по формулам (2) и (3):

C = (R / 100 *T / 365) * N,     (2);          A = C / T * ( T - t),         (3),

Где         Т- купонный период, календарных дней;

                R- купонная ставка, % годовых.

В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений:

доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона;

предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинально стоимости;

 не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру);

не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу и обратно;

предполагается, что велечина налогооблогаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N);

купонный доход, в отличае от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.

Специалисты не раз обращали внимание на “уникальность” расчета доходности по российским государственным ценным бумагам, по которым официально публикуемые цифры доходности завышены с помощью коэффициентов, учитывающих налоговые льготы. Это в полной мере относится к модели доходности ОФЗ, предложенной Центральным банком  России  (формулы (1)-(3), по которой все остальные допущения являются достаточно жесткими, а потому даную модель можно считать лишь приблизительной оценкой эффективности данного финансового инструмента.

С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом :

Y = [ ( N + C ) / ( P + A ) - 1 ] * 365 / t * 100 %                        (4)

специалисты предлагают иные, более точные, модели расчета доходности ОФЗ, направленные на снятие указанных выше допущений. В частности, предлагается модель расчета доходности - ее еще называют полной доходностью к погашению, в которой учитывается возможность реинвестирования купонных доходов до срока погашения облигации, что позволяет использовать ее для сравнения инвестиционной привлекательности ценных бумаг с различными сроками погашения.

Владельцами ОФЗ  могут быть юридические и физические лица, в том числе нерезиденты. В настоящее время эмитент ограничивает доступ нерезидентов на первичный рыноу ОФЗ 10 % от номинального объёма выпуска.

Вопрос участия иностранных инвесторов на рынке ОФЗ и на рынке государственных ценных бумаг в целом, имеет особое значение. По заявлению представителей Министерства финансов РФ  и Центрального банка  России, правительство готово расширить возможность западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги. Рынок ОФЗ может стать для иностранных инвесторов привлекательным по другой причине. По российскому законодательству, если иностранные инвесторы прибретают ценные бумаги, в том числе государственные ценные бумаги, срок обращения которых превышает один год, то в этих целях они могут использовать рублевые средства, находящиеся на инвестиционных счетах типа “И”, с возможностью последующей конвертации рублевых доходов в иностранную валюту и репатриации прибыли.

ОФЗ позволяет инвесторам диверсифицировать инвестиционный портфель по срочности своих вложений. В период становления рынка ОФЗ дилеры и инвесторы имели возможность проводить арбитражные и спекулятивные  операции.

Право собственности на ОФЗ возникает с момента осуществления приходной записи по счету "депо" - лицевому счету владельца облигаций.

Порядок размещения и обращения разрабатывается Банком России по согласованию с Министерством  финансов РФ, которое является его генеральным  агентом по обслуживанию обращения облигаций. Центральный банк  России также осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций.

Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме сделок купли-продажи через торговую систему. Торговая система организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по проведенным сделкам.

Денежные расчеты по ОФЗ осуществляются через Центральный банк  России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в наличном и безналичном порядке, определяемом им по согласлванию с Министерством финансов РФ.

В целом размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется как и ГКО (см.разд.3.4.3., 3.5., 3.6.)

ОФЗ, так же как и ГКО подлежат переодической переоценке. Переоценивается только основная сумма долга без учета накопленного купонного дохода.

Переоценка производится путем умножения количества облигаций, находящихся в портфеле дилера или инвестора на момент окончания соответствующего рабочего дня, на их рыночную стоимость. Для первичного рынка рыночная цена - это средневзвешанная цена аукциона; для вторичного рынка - это цена последней сделки на биржевых торгах за соответствующий день (цена закрытия).

Дилер производит переоценку ОФЗ в день проведения отргов на вторичном рынке или проведения аукциона, независимо от того, проводил он операции в этот день или нет. Инвестор проводит переоценку только в день проведения им операций по покупке или продаже облигаций, причем облигаций всех выпусков, находящихся в его портфеле, даже если он проводил операции только с некоторыми выпусками облигаций.

Доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД неуклонно повышалась в 1997 г. Был заметен высокий инвестиционный спрос как на аукционах, так и на вторичном рынке.