• Как правильно управлять финансами своего бизнеса, если вы не специалист в области финансового анализа - Финансовый анализ

    Финансовый менеджмент - финансовые отношения между суъектами, управление финасами на разных уровнях, управление портфелем ценных бумаг, приемы управления движением финансовых ресурсов - вот далеко не полный перечень предмета "Финансовый менеджмент"

    Поговорим о том, что же такое коучинг? Одни считают, что это буржуйский брэнд, другие что прорыв с современном бизнессе. Коучинг - это свод правил для удачного ведения бизнесса, а также умение правильно распоряжаться этими правилами

4.10.1. Прогнозирование финансовых отчетов и расчет показателей эффективности инвестиций

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 
68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 
102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 
119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 
136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 
153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 
170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 
187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 

 

            Цель настоящего задания создать у читателя прецедент более или менее законченной работы по финансовому обоснованию инвестиций.

            Исходные данные. В качестве минимального набора исходных данных для выполнения финансовой части инвестиционного проекта могут быть использованы следующие показатели:

продолжительность проекта в годах,

общий объем инвестиций в млн. грн.,

доля инвестиций в основные средства, в процентах,

остаточная стоимость основных средств, в процентах от их исходной стоимости,

доля собственного капитала в структуре финансирования инвестиционного проекта, в процентах от общего объема финансирования,

стоимость собственного капитала, в процентах,

стоимость заемного капитала, в процентах,

выручка (доход) предприятия в первый год реализации инвестиционного проекта,

годовой темп роста дохода, в процентах,

прибыльность продаж (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к величине дохода предприятия) в первый год проекта,

доля переменных издержек в цене продукции предприятия,

показатель оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине дебиторской задолженности),

показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой суммы валовых издержек к балансовой величине товарно-материальных запасов),

показатель оборачиваемости кредиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине кредиторской задолженности),

коэффициент выплаты дивидендов (процентная доля из прибыли за год).

            Пример задания исходных данных представлен ниже. Для этих данных будут проведены все расчеты в соответствии с изложенными выше инвестиционными технологиями.

Продолжительность проекта в годах

6 лет

Общий объем инвестиций (млн. грн.)

45

Доля инвестиций в основные средства, в процентах

80 %

Остаточная стоимость основных средств, в процентах

12 %

Доля собственного капитала в структуре финансирования

45 %

Стоимость собственного капитала

30 %

Стоимость заемного капитала

20 %

Выручка (доход) предприятия в первый год (млн. грн.)

142.86

Годовой темп роста дохода

4 %

Прибыльность продаж в первый год проекта

6 %

Доля переменных издержек в цене продукции (доходе)

70 %

 

Оборачиваемость дебиторской задолженности

32

дней

 

Оборачиваемость кредиторской задолженности

46

дней

 

Оборачиваемость товарно-материальных запасов

50

дней

 

Коэффициент выплаты дивидендов

30 %

 

           

            Для всех проектов предусмотрен срок освоения капитальных вложений - один год. Это означает, что в течение первого года с момента начала финансирования проекта будут проведены необходимые работы (строительство или реконструкция зданий и сооружений, закупка и установка необходимого оборудования, приобретение необходимых оборотных средств).

            Дальнейшая процедура расчета эффективности инвестиционного проекта соответствует следующей многошаговой схеме. Вслед за бизнес идеей проекта необходимо определиться с тем, каким составом и объемом средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т.е. коротко говоря, что необходимо купить, чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой не менее важный вопрос: где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т.е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные и оборотные средства. Важность последнего вопроса наиболее существенна, так как, если предприятие смогло собрать некоторую сумму денег, у него может существовать альтернативная возможность инвестирования этих денег, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.

            Следуя изложенной выше логике, весь инвестиционный анализ следует разделить на три последовательных блока.

Установление инвестиционных потребностей проекта.

Выбор и поиск источников финансирования, и определение стоимости привлеченного капитала.

Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

            Шаг 1. Составление таблицы инвестиционных потребностей. На данном шаге необходимо смоделировать реальную ситуацию. Пример такой ситуации приведен ниже.

Инвестиционные потребности

Сумма (млн. грн.)

Вложения в основные средства:

36.00

Строительство и реконструкция

8.50

Оборудование и механизмы

18.80

Установка и наладка оборудования

4.85

Лицензии и технологии

2.50

Проектные работы

0.90

Обучение персонала

0.45

Вложения в оборотные средства

9.00

Общий объем инвестиций

45.00

 

            Шаг 2. Составление таблицы источников финансирования.

В рассматриваемой работе использован случай, когда предприятие финансирует проект частично за счет собственных средств и частично за счет банковского кредита, в соответствии со структурой указанной в исходных данных. Для приведенных выше данных таблица источников финансирования имеет вид:

Способ финансирования

Доля

Сумма

Стоимость капитала

Собственный капитал

45%

20,250,000

30.00%

Заемный капитал

55%

24,750,000

20.00%

Всего

100%

45,000,000

24.50%

 

            Шаг 3. Составления графика обслуживания долга.

            В рамках настоящей работы принимается, что кредит обслуживается по амортизационной схеме при годовой выплате. Это означает, что предприятие каждый год обязано выплачивать одну и ту же сумму денег, которая складывается из уплаты процентов и погашения основной части долга.

Для составления графика обслуживания долга, прежде всего, необходимо вычислить величины годовой выплаты. При расчете этой суммы используется прием дисконтирования. Применительно к данной задаче он состоит в том, что приведенная к настоящему моменту сумма всех платежей должна быть равной сумме кредита.

            Если PMT - неизвестная величина годовой выплаты, а S - величина кредита, то при процентной ставке кредита і и количестве периодических платежей n величина PMT может быть вычислена с помощью уравнения:

 

Решение этого уравнения можно произвести с помощью финансовых таблиц или электронного процессора EXCEL. Для данного примера сумма годового платежа равна 7,442,467 грн. Таблица обслуживания долга имеет вид.

Табл. 4.9.1. График обслуживания долга (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Начальный баланс

 24,750,000

 22,257,533

 19,266,572

 15,677,419

 11,370,436

 6,202,056

Годовая выплата

  7,442,467

  7,442,467

  7,442,467

  7,442,467

  7,442,467

 7,442,467

Проценты

  4,950,000

  4,451,507

  3,853,314

  3,135,484

  2,274,087

 1,240,411

Основная часть

  2,492,467

  2,990,961

  3,589,153

  4,306,983

  5,168,380

 6,202,056

Конечный баланс

 22,257,533

 19,266,572

 15,677,419

 11,370,436

  6,202,056

          (0)

 

Заметим, что проценты начисляются исходя из величины начального на текущий год баланса долга на основании процентной  ставки (стоимости кредита).

Шаг 4. Прогноз прибыли.

В данном руководстве рекомендован к использованию метод собственного капитала, предполагающий оценку эффективности только собственных вложений предприятия. Учет кредитной компоненты инвестиций осуществляется прямым способом, т.е. процентные платежи учитываются в составе валовых издержек при прогнозировании прибыли, а погашение основной части долга учитывается при прогнозировании денежных потоков.

Способ задания исходных данных вызывает некоторое затруднение при прогнозировании прибыли в первый год проекта. Поэтому остановимся на нем специально.

В качестве выручки принимаем величину, приведенную в исходных данных - 142.86 млн. грн. Затем оцениваем величину переменных издержек в виде процентной доли от выручки: 142.86 млн. грн. х 70 % = 100.00 млн. грн. Следующим действием находим значение амортизационных отчислений. Для целей данной работы принимаем линейную амортизацию:  в течение всего срока проекта сумма амортизационных отчислений должна быть равной исходной стоимости основных средств за вычетом остаточной стоимости с равномерным распределением по годам. В соответствии с исходными данными остаточная стоимость проекта составляет 12 процентов. При объеме вложений в основные средства 80 % от 45 млн. грн., что составляет 36 млн. грн., суммарное значение амортизационных отчислений составляет 31.6 млн. грн. Следовательно, годовая амортизация равна 31.6 млн. грн. / 6 = 5.28 млн. грн.

Далее следует оценить величину прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль (EBIT). Эта величина определяется с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж, в нашем случае 6 процентов от величины выручки, т.е. 142.86 млн. грн. х 6 % = 8.57 млн. грн. Полученные величины без труда позволяют определить значение постоянных издержек (за вычетом амортизации): 142.86 - 100.00 - 5.28 - 8.57 = 29.01 млн. грн. Эта величина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реализации предприятия. В то же время, объем реализации и переменные издержки увеличиваются в соответствии с заданным в исходных данных годовым темпом прироста. В результате, прогноз прибыли будет иметь следующий вид.

Табл. 4.9.2. Прогноз чистой прибыли (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Выручка

 142.86

 148.57

 154.51

 160.69

 167.12

 173.81

Переменные издержки

 100.00

 104.00

 108.16

 112.49

 116.99

 121.67

Постоянные издержки

без амортизации

  29.01

  29.01

  29.01

  29.01

  29.01

  29.01

EBDIT*

  13.85

  15.57

  17.35

  19.20

  21.13

  23.14

Амортизация

    5.28

    5.28

    5.28

    5.28

    5.28

    5.28

EBIT*

    8.57

  10.29

  12.07

  13.92

  15.85

  17.86

Процентные платежи

    4.95

    4.45

    3.85

    3.14

    2.27

    1.24

EBT*

    3.62

    5.83

    8.22

  10.79

  13.58

  16.62

Налог на прибыль

    1.09

    1.75

    2.46

    3.24

    4.07

    4.98

Чистая прибыль

    2.54

    4.08

    5.75

    7.55

    9.50

  11.63

Выплата дивидендов

    0.76

    1.23

    1.73

    2.27

    2.85

    3.49

Прибыльность продаж

6.00%

6.92%

7.81%

8.66%

9.48%

10.27%

 

*  EBDIT – прибыль до начисления амортизации, процентов и налога на прибыль,

    EBIT – прибыль до начисления процентов и налога на прибыль,

    EBT – прибыль до начисления налога на прибыль

Шаг 5. Прогноз баланса инвестиционного проекта.

Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта, и решение этой задачи является необходимым атрибутом любого бизнес-плана инвестиционного проекта. Для прогнозирования баланса выбирается следующая укрупненная схема его представления.

Наименование статьи

Условное обозначение

АКТИВЫ

 

Оборотные средства

 

Денежные средства

MA

Дебиторская задолженность

AR

Товарно-материальные запасы

IA

Оборотные средства, всего

CA

Основные средства

NCA

Аккумулированная амортизация

AD

Основные средства, нетто

NCAN

Активы, всего

TA

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ

 

Кредиторская задолженность

AP

Долгосрочный банковский кредит

BC

Уставной фонда (обыкновенные акции)

CS

Нераспределенная прибыль

RE

Обязательства и капитал, всего

TLE

 

            Расчет прогнозных статей баланса производится следующим образом.

            1. Величина уставного фонда (CS) равна значению собственного капитала, инвестированного в проект, в данном примере 20.25 млн. грн. Эта величина не изменяется в течение всей продолжительности проекта.

            2. Значение нераспределенной прибыли на конец каждого года равно значению нераспределенной прибыли на начало года плюс величина прибыли за год за вычетом выплаченных дивидендов. Так, для первого года величина нераспределенной прибыли равна величине прибыли, полученной за первый год, 2.54 млн. грн. за вычетом дивидендов (30 процентов от прибыли), что в итоге составляет 1.77 млн. грн.

            3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.

            4. Расчета значения кредиторской задолженности производится на основании предположения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всей продолжительности инвестиционного проекта, которая для данного примера составляет 46 дней. Прежде всего, определим показатель оборачиваемости

                                    PT = 365 / 46 = 7.93.

Затем рассчитаем величину прогнозируемого значения кредиторской задолженности, учитывая, что показатель оборачиваемости кредиторской задолженности равен отношению выручки от реализации продукции к величине дебиторской задолженности:

                                    AP = TR / PT.

Для рассматриваемого примера получим

                                    AP = 142.86 / 7.93 = 18 млн. грн.

Аналогичным образом рассчитываются величины кредиторской задолженности на конец каждого года инвестиционного проекта.

            5. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент:

                                    TLE = RE + CS + BC + AP.

            6. Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего, оговорим, что дебиторская задолженность рассчитывается точно так же, как и кредиторская задолженность. Расчет величины товарно-материальных запасов производится аналогичным образом, но вместо выручки используется себестоимость проданной продукции. В обозначениях таблицы прогнозного отчета о прибыли это будет сумма переменных издержек, постоянных издержек без амортизации и амортизации основных средств.

            7. Основные средства в первый год проекта рассчитываются как величина основных средств за вычетом годовой амортизации. Для рассматриваемого примера получим: 36 млн. грн. – 4.32 млн. грн. = 31.68 млн. грн. В каждый последующий год величину годовой амортизации следует прибавлять к статье накопленная амортизация, и чистые основные средства будут каждый раз определяться вычитанием накопленной амортизации из начальной стоимости основных средств.

            8. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают TLE = TA, среди активных статей остается неизвестным только значение денежных средств проекта. Поэтому сначала необходимо определить суммарное значение оборотных средств CA = TA - NCAN, а после этого вычислить величину денежного счета: MA = CA - IA - AR.

            Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина MA должна быть положительной. Если это не так, то в исходные данные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию. Следует рекомендовать в качестве наиболее эффективных средств изменять показатели оборачиваемости дебиторской задолженности, товарно-материальных запасов и кредиторской задолженности. Читатель должен самостоятельно прийти к выводу о том, какие изменения показателей оборачиваемости приведут к увеличению денежного счета.

            Если денежный счет положительный, то следует обратить внимание на величину денежного счета. Дело в том, что величина денежного счета не должна быть очень большой. Если величина денежного счета превышает 10 процентов от валюты баланса, то принято считать, что деньги используются не рационально. Определенную часть денег можно инвестировать в легко реализуемые ценные бумаги, получая при этом дополнительный доход.

            Возможным (но не обязательным) является вариант пересчета проекта, когда часть денежных средств переходит в рыночные ценные бумаги (появляется дополнительная статья баланса), а в отчете о прибыли появляется дополнительна строка – доход от рыночных ценных бумаг, который следует принять на текущем уровне по государственным ценным бумагам сроком не более 12 месяцев.

            Результирующая таблица прогноза баланса предприятия (по программе минимум, т.е. без инвестирования части денежных средств в ликвидные ценные бумаги) приведена ниже.

Табл. 4.9.3. Прогноз баланса (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Активы

 

 

 

 

 

 

Оборотные средства

 

 

 

 

 

 

Денежные средства

    0.65

    5.47

   10.84

   16.74

  23.14

   29.97

Дебиторская задолженность

   12.52

   13.03

   13.55

   14.09

  14.65

   15.24

ТМС

   18.40

   18.94

   19.51

   20.11

  20.72

   21.36

Оборотные средства, всего

   31.57

   37.43

   43.90

   50.94

  58.51

   66.57

Основные средства

   36.00

   36.00

   36.00

   36.00

  36.00

   36.00

Аккумулированная амортизация

   (5.28)

 (10.56)

 (15.84)

 (21.12)

 (26.40)

 (31.68)

Основные средства, нетто

   30.72

   25.44

   20.16

   14.88

    9.60

    4.32

Активы, всего

   62.29

   62.87

   64.06

   65.82

  68.11

   70.89

Обязательства и капитал

 

 

 

 

 

Кредиторская задолженность

   18.00

   18.72

   19.47

   20.25

  21.06

   21.90

Долгосрочный долг

   22.26

   19.27

   15.68

   11.37

    6.20

   (0.00)

Обыкновенные акции

   20.25

   20.25

   20.25

   20.25

  20.25

   20.25

Нераспределенная прибыль

    1.77

    4.63

    8.66

   13.94

  20.60

   28.74

Пассивы, всего

   62.29

   62.87

   64.06

   65.82

  68.11

   70.89

           

Шаг 6. Прогноз денежных потоков.

            Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала  проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции,

в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,

при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

            Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в следующей таблице. При этом величина чистой прибыли определяется на четвертом шаге данной процедуры.

            Для рассматриваемого примера прогноз денежных потоков представлен следующей таблицей.

 

 

Табл. 4.9.4. Прогноз денежных потоков (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Чистая прибыль

    2.54

     4.08

     5.75

   7.55

   9.50

    11.63

Амортизация

    5.28

     5.28

     5.28

  5.28

   5.28

     5.28

Высвобождение оборотных средств

       -  

       -  

       -  

       -  

       -  

     9.00

Остаточная  стоимость основных средств

       -  

       -  

       -  

       -  

       -  

   

 4.32

Выплата основной части долга

    2.49

     2.99

    3.59

    4.31

    5.17

     6.20

Изменение дебиторской задолженности

       -  

    (0.50)

    (0.52)

  (0.54)

   (0.56)

   (0.59)

Изменение ТМС

       -  

  (0.55)

  (0.57)

 (0.59)

 (0.62)

    (0.64)

Изменение кредиторской задолженности

       -  

     0.72

     0.75

    0.78

    0.81

    0.84

Чистый денежный поток

    5.32

     6.04

     7.10

  8.17

   9.25

    23.64

           

            В этой таблице  «дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала» представлены в виде трех составляющих, относящихся соответственно к изменению дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов. При этом в первый год проекта изменение статей оборотного капитала приняты равными нулю, а в последующие годы оценка дополнительных денежных потоков производится в соответствии с обычным правилом оценки денежных потоков от основной деятельности предприятия. Согласно этому правилу, увеличение (уменьшение) активных статей приводит к отрицательному (положительному) денежному потоку, а увеличение (уменьшение) пассивных статей приводит к положительному (отрицательному) денежному потоку.

            Шаг 7. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

Наиболее распространены и будут использованы в настоящей работе следующие показатели эффективности инвестиций:

дисконтированный срок окупаемости (DPB).

чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),

внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).

Расчет показателя NPV производим по следующей формуле: ,            

где INVЕ - объем собственных инвестиций, r = rE стоимость собственного капитала, а CF1, CF2,..., CFn, - денежные потоки которые содержаться в последней строке таблицы 4.9.4.

Для рассматриваемого примера при стоимости собственного капитала 30 %, величине собственных инвестиций 20.25 млн. грн. и чистых денежных потоках, приведенных в таблице 4.9.4, величина показателя NPV составляет 0.901 млн. грн., что свидетельствует в пользу высокой эффективности проекта.

Если используется IRR - метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения              

    ,                                                      

Данное уравнение может быть решено только с помощью  электронных   таблиц   EXCEL, либо финансового калькулятора. Полученное значение внутренней нормы доходности необходимо сравнить со стоимостью собственного капитала.  Проект принимается, если IRR >  rE.

Для рассматриваемого примера внутренняя норма доходности составляет 31.63 %, что превышает стоимость собственного капитала и, следовательно, свидетельствует в пользу принятия инвестиционного проекта.                                                                                                                         

Расчет дисконтированного периода окупаемости продемонстрируем непосредственно на рассматриваемом примере. Представим с помощью специальной таблицы дисконтированные денежные потоки.

Год

0

1

2

3

4

5

6

Чистый денежный поток

(20.25)

     5.32

     6.04

     7.10

     8.17

     9.25

   23.64

Дисконтированный денежный поток

(20.25)

     4.09

     3.58

     3.23

     2.86

     2.49

     4.90

Аккум. дисконтированный денежный поток

(20.25)

   (16.16)

   (12.58)

    (9.35)

    (6.49)

    (4.00)

     0.90

 

            Из таблицы видно, что дисконтированный период окупаемости составляет 5 + 4.00 / 4.90 = 5.82 года. Это меньше, чем продолжительность проекта, и потому проект может быть принят по этому критерию.

            В том случае, если проект оказался бы не эффективным, необходимо определить наибольшее значение стоимости собственного капитала, при котором проект становится эффективным. По существу необходимо определить норму доходности, которую обеспечивает проект своим владельцем. Кроме того, необходимо пересчитать значение дисконтированного периода окупаемости.

           

            Читателю предлагается повторить проведенные выше расчеты самостоятельно, выбрав в качестве исходных данных какую-либо строку из следующей таблицы. Для контроля правильности расчетов в таблице приведены ответы.

 

 

 

Инвестиции

Финансирование

Операционная деятельность

Ответы

Продолжительность

проекта (года)

Объем инвестиций (млн. грн.)

Инвестиции в основные средства

Доля собственного

капитал

Стоимость

собств. капитала

Стоимость

заемного капитала

Доход в первый

год (млн. грн.)

Годовой темп

роста дохода

Прибыльность

продаж в первый год

Доля переменных

издержек в цене

Остаточная стоимость основных средств

NPV

IRR

1

9

34

72%

45%

30%

27%

       93.00

5%

4.50%

60%

10%

     (0.79)

28.78%

2

5

40

45%

45%

29%

23%

     202.20

4%

6.50%

74%

12%

      7.06

43.03%

3

6

35

65%

50%

28%

15%

       88.14

4%

7.00%

73%

12%

     (1.07)

25.86%

4

7

30

58%

30%

27%

30%

     206.43

4%

7.50%

72%

12%

    25.00

96.85%

5

9

35

59%

35%

26%

20%

       70.14

4%

8.00%

71%

12%

      0.21

26.38%

6

10

40

60%

40%

25%

19%

       67.23

4%

8.50%

70%

12%

     (1.30)

23.23%

7

5

45

61%

45%

24%

18%

     141.43

4%

9.00%

69%

12%

      9.32

40.14%

8

6

60

62%

50%

23%

17%

     147.37

4%

9.50%

68%

12%

    10.13

33.32%

9

7

70

63%

55%

22%

16%

     138.57

4%

10.00%

67%

11%

      9.56

28.78%

10

8

80

64%

50%

23%

17%

     139.94

4%

9.80%

66%

11%

      4.64

25.94%

 

Помимо данных, приведенных в таблице, следует принять:

оборачиваемость дебиторской задолженности – 32 дня,

оборачиваемость кредиторской задолженности – 46 дней,

оборачиваемость товарно-материальных запасов – 50 дней,

коэффициент выплаты дивидендов – 30%.          

 

 

            Цель настоящего задания создать у читателя прецедент более или менее законченной работы по финансовому обоснованию инвестиций.

            Исходные данные. В качестве минимального набора исходных данных для выполнения финансовой части инвестиционного проекта могут быть использованы следующие показатели:

продолжительность проекта в годах,

общий объем инвестиций в млн. грн.,

доля инвестиций в основные средства, в процентах,

остаточная стоимость основных средств, в процентах от их исходной стоимости,

доля собственного капитала в структуре финансирования инвестиционного проекта, в процентах от общего объема финансирования,

стоимость собственного капитала, в процентах,

стоимость заемного капитала, в процентах,

выручка (доход) предприятия в первый год реализации инвестиционного проекта,

годовой темп роста дохода, в процентах,

прибыльность продаж (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к величине дохода предприятия) в первый год проекта,

доля переменных издержек в цене продукции предприятия,

показатель оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине дебиторской задолженности),

показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой суммы валовых издержек к балансовой величине товарно-материальных запасов),

показатель оборачиваемости кредиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине кредиторской задолженности),

коэффициент выплаты дивидендов (процентная доля из прибыли за год).

            Пример задания исходных данных представлен ниже. Для этих данных будут проведены все расчеты в соответствии с изложенными выше инвестиционными технологиями.

Продолжительность проекта в годах

6 лет

Общий объем инвестиций (млн. грн.)

45

Доля инвестиций в основные средства, в процентах

80 %

Остаточная стоимость основных средств, в процентах

12 %

Доля собственного капитала в структуре финансирования

45 %

Стоимость собственного капитала

30 %

Стоимость заемного капитала

20 %

Выручка (доход) предприятия в первый год (млн. грн.)

142.86

Годовой темп роста дохода

4 %

Прибыльность продаж в первый год проекта

6 %

Доля переменных издержек в цене продукции (доходе)

70 %

 

Оборачиваемость дебиторской задолженности

32

дней

 

Оборачиваемость кредиторской задолженности

46

дней

 

Оборачиваемость товарно-материальных запасов

50

дней

 

Коэффициент выплаты дивидендов

30 %

 

           

            Для всех проектов предусмотрен срок освоения капитальных вложений - один год. Это означает, что в течение первого года с момента начала финансирования проекта будут проведены необходимые работы (строительство или реконструкция зданий и сооружений, закупка и установка необходимого оборудования, приобретение необходимых оборотных средств).

            Дальнейшая процедура расчета эффективности инвестиционного проекта соответствует следующей многошаговой схеме. Вслед за бизнес идеей проекта необходимо определиться с тем, каким составом и объемом средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т.е. коротко говоря, что необходимо купить, чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой не менее важный вопрос: где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т.е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные и оборотные средства. Важность последнего вопроса наиболее существенна, так как, если предприятие смогло собрать некоторую сумму денег, у него может существовать альтернативная возможность инвестирования этих денег, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.

            Следуя изложенной выше логике, весь инвестиционный анализ следует разделить на три последовательных блока.

Установление инвестиционных потребностей проекта.

Выбор и поиск источников финансирования, и определение стоимости привлеченного капитала.

Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

            Шаг 1. Составление таблицы инвестиционных потребностей. На данном шаге необходимо смоделировать реальную ситуацию. Пример такой ситуации приведен ниже.

Инвестиционные потребности

Сумма (млн. грн.)

Вложения в основные средства:

36.00

Строительство и реконструкция

8.50

Оборудование и механизмы

18.80

Установка и наладка оборудования

4.85

Лицензии и технологии

2.50

Проектные работы

0.90

Обучение персонала

0.45

Вложения в оборотные средства

9.00

Общий объем инвестиций

45.00

 

            Шаг 2. Составление таблицы источников финансирования.

В рассматриваемой работе использован случай, когда предприятие финансирует проект частично за счет собственных средств и частично за счет банковского кредита, в соответствии со структурой указанной в исходных данных. Для приведенных выше данных таблица источников финансирования имеет вид:

Способ финансирования

Доля

Сумма

Стоимость капитала

Собственный капитал

45%

20,250,000

30.00%

Заемный капитал

55%

24,750,000

20.00%

Всего

100%

45,000,000

24.50%

 

            Шаг 3. Составления графика обслуживания долга.

            В рамках настоящей работы принимается, что кредит обслуживается по амортизационной схеме при годовой выплате. Это означает, что предприятие каждый год обязано выплачивать одну и ту же сумму денег, которая складывается из уплаты процентов и погашения основной части долга.

Для составления графика обслуживания долга, прежде всего, необходимо вычислить величины годовой выплаты. При расчете этой суммы используется прием дисконтирования. Применительно к данной задаче он состоит в том, что приведенная к настоящему моменту сумма всех платежей должна быть равной сумме кредита.

            Если PMT - неизвестная величина годовой выплаты, а S - величина кредита, то при процентной ставке кредита і и количестве периодических платежей n величина PMT может быть вычислена с помощью уравнения:

 

Решение этого уравнения можно произвести с помощью финансовых таблиц или электронного процессора EXCEL. Для данного примера сумма годового платежа равна 7,442,467 грн. Таблица обслуживания долга имеет вид.

Табл. 4.9.1. График обслуживания долга (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Начальный баланс

 24,750,000

 22,257,533

 19,266,572

 15,677,419

 11,370,436

 6,202,056

Годовая выплата

  7,442,467

  7,442,467

  7,442,467

  7,442,467

  7,442,467

 7,442,467

Проценты

  4,950,000

  4,451,507

  3,853,314

  3,135,484

  2,274,087

 1,240,411

Основная часть

  2,492,467

  2,990,961

  3,589,153

  4,306,983

  5,168,380

 6,202,056

Конечный баланс

 22,257,533

 19,266,572

 15,677,419

 11,370,436

  6,202,056

          (0)

 

Заметим, что проценты начисляются исходя из величины начального на текущий год баланса долга на основании процентной  ставки (стоимости кредита).

Шаг 4. Прогноз прибыли.

В данном руководстве рекомендован к использованию метод собственного капитала, предполагающий оценку эффективности только собственных вложений предприятия. Учет кредитной компоненты инвестиций осуществляется прямым способом, т.е. процентные платежи учитываются в составе валовых издержек при прогнозировании прибыли, а погашение основной части долга учитывается при прогнозировании денежных потоков.

Способ задания исходных данных вызывает некоторое затруднение при прогнозировании прибыли в первый год проекта. Поэтому остановимся на нем специально.

В качестве выручки принимаем величину, приведенную в исходных данных - 142.86 млн. грн. Затем оцениваем величину переменных издержек в виде процентной доли от выручки: 142.86 млн. грн. х 70 % = 100.00 млн. грн. Следующим действием находим значение амортизационных отчислений. Для целей данной работы принимаем линейную амортизацию:  в течение всего срока проекта сумма амортизационных отчислений должна быть равной исходной стоимости основных средств за вычетом остаточной стоимости с равномерным распределением по годам. В соответствии с исходными данными остаточная стоимость проекта составляет 12 процентов. При объеме вложений в основные средства 80 % от 45 млн. грн., что составляет 36 млн. грн., суммарное значение амортизационных отчислений составляет 31.6 млн. грн. Следовательно, годовая амортизация равна 31.6 млн. грн. / 6 = 5.28 млн. грн.

Далее следует оценить величину прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль (EBIT). Эта величина определяется с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж, в нашем случае 6 процентов от величины выручки, т.е. 142.86 млн. грн. х 6 % = 8.57 млн. грн. Полученные величины без труда позволяют определить значение постоянных издержек (за вычетом амортизации): 142.86 - 100.00 - 5.28 - 8.57 = 29.01 млн. грн. Эта величина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реализации предприятия. В то же время, объем реализации и переменные издержки увеличиваются в соответствии с заданным в исходных данных годовым темпом прироста. В результате, прогноз прибыли будет иметь следующий вид.

Табл. 4.9.2. Прогноз чистой прибыли (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Выручка

 142.86

 148.57

 154.51

 160.69

 167.12

 173.81

Переменные издержки

 100.00

 104.00

 108.16

 112.49

 116.99

 121.67

Постоянные издержки

без амортизации

  29.01

  29.01

  29.01

  29.01

  29.01

  29.01

EBDIT*

  13.85

  15.57

  17.35

  19.20

  21.13

  23.14

Амортизация

    5.28

    5.28

    5.28

    5.28

    5.28

    5.28

EBIT*

    8.57

  10.29

  12.07

  13.92

  15.85

  17.86

Процентные платежи

    4.95

    4.45

    3.85

    3.14

    2.27

    1.24

EBT*

    3.62

    5.83

    8.22

  10.79

  13.58

  16.62

Налог на прибыль

    1.09

    1.75

    2.46

    3.24

    4.07

    4.98

Чистая прибыль

    2.54

    4.08

    5.75

    7.55

    9.50

  11.63

Выплата дивидендов

    0.76

    1.23

    1.73

    2.27

    2.85

    3.49

Прибыльность продаж

6.00%

6.92%

7.81%

8.66%

9.48%

10.27%

 

*  EBDIT – прибыль до начисления амортизации, процентов и налога на прибыль,

    EBIT – прибыль до начисления процентов и налога на прибыль,

    EBT – прибыль до начисления налога на прибыль

Шаг 5. Прогноз баланса инвестиционного проекта.

Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта, и решение этой задачи является необходимым атрибутом любого бизнес-плана инвестиционного проекта. Для прогнозирования баланса выбирается следующая укрупненная схема его представления.

Наименование статьи

Условное обозначение

АКТИВЫ

 

Оборотные средства

 

Денежные средства

MA

Дебиторская задолженность

AR

Товарно-материальные запасы

IA

Оборотные средства, всего

CA

Основные средства

NCA

Аккумулированная амортизация

AD

Основные средства, нетто

NCAN

Активы, всего

TA

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ

 

Кредиторская задолженность

AP

Долгосрочный банковский кредит

BC

Уставной фонда (обыкновенные акции)

CS

Нераспределенная прибыль

RE

Обязательства и капитал, всего

TLE

 

            Расчет прогнозных статей баланса производится следующим образом.

            1. Величина уставного фонда (CS) равна значению собственного капитала, инвестированного в проект, в данном примере 20.25 млн. грн. Эта величина не изменяется в течение всей продолжительности проекта.

            2. Значение нераспределенной прибыли на конец каждого года равно значению нераспределенной прибыли на начало года плюс величина прибыли за год за вычетом выплаченных дивидендов. Так, для первого года величина нераспределенной прибыли равна величине прибыли, полученной за первый год, 2.54 млн. грн. за вычетом дивидендов (30 процентов от прибыли), что в итоге составляет 1.77 млн. грн.

            3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.

            4. Расчета значения кредиторской задолженности производится на основании предположения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всей продолжительности инвестиционного проекта, которая для данного примера составляет 46 дней. Прежде всего, определим показатель оборачиваемости

                                    PT = 365 / 46 = 7.93.

Затем рассчитаем величину прогнозируемого значения кредиторской задолженности, учитывая, что показатель оборачиваемости кредиторской задолженности равен отношению выручки от реализации продукции к величине дебиторской задолженности:

                                    AP = TR / PT.

Для рассматриваемого примера получим

                                    AP = 142.86 / 7.93 = 18 млн. грн.

Аналогичным образом рассчитываются величины кредиторской задолженности на конец каждого года инвестиционного проекта.

            5. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент:

                                    TLE = RE + CS + BC + AP.

            6. Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего, оговорим, что дебиторская задолженность рассчитывается точно так же, как и кредиторская задолженность. Расчет величины товарно-материальных запасов производится аналогичным образом, но вместо выручки используется себестоимость проданной продукции. В обозначениях таблицы прогнозного отчета о прибыли это будет сумма переменных издержек, постоянных издержек без амортизации и амортизации основных средств.

            7. Основные средства в первый год проекта рассчитываются как величина основных средств за вычетом годовой амортизации. Для рассматриваемого примера получим: 36 млн. грн. – 4.32 млн. грн. = 31.68 млн. грн. В каждый последующий год величину годовой амортизации следует прибавлять к статье накопленная амортизация, и чистые основные средства будут каждый раз определяться вычитанием накопленной амортизации из начальной стоимости основных средств.

            8. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают TLE = TA, среди активных статей остается неизвестным только значение денежных средств проекта. Поэтому сначала необходимо определить суммарное значение оборотных средств CA = TA - NCAN, а после этого вычислить величину денежного счета: MA = CA - IA - AR.

            Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина MA должна быть положительной. Если это не так, то в исходные данные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию. Следует рекомендовать в качестве наиболее эффективных средств изменять показатели оборачиваемости дебиторской задолженности, товарно-материальных запасов и кредиторской задолженности. Читатель должен самостоятельно прийти к выводу о том, какие изменения показателей оборачиваемости приведут к увеличению денежного счета.

            Если денежный счет положительный, то следует обратить внимание на величину денежного счета. Дело в том, что величина денежного счета не должна быть очень большой. Если величина денежного счета превышает 10 процентов от валюты баланса, то принято считать, что деньги используются не рационально. Определенную часть денег можно инвестировать в легко реализуемые ценные бумаги, получая при этом дополнительный доход.

            Возможным (но не обязательным) является вариант пересчета проекта, когда часть денежных средств переходит в рыночные ценные бумаги (появляется дополнительная статья баланса), а в отчете о прибыли появляется дополнительна строка – доход от рыночных ценных бумаг, который следует принять на текущем уровне по государственным ценным бумагам сроком не более 12 месяцев.

            Результирующая таблица прогноза баланса предприятия (по программе минимум, т.е. без инвестирования части денежных средств в ликвидные ценные бумаги) приведена ниже.

Табл. 4.9.3. Прогноз баланса (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Активы

 

 

 

 

 

 

Оборотные средства

 

 

 

 

 

 

Денежные средства

    0.65

    5.47

   10.84

   16.74

  23.14

   29.97

Дебиторская задолженность

   12.52

   13.03

   13.55

   14.09

  14.65

   15.24

ТМС

   18.40

   18.94

   19.51

   20.11

  20.72

   21.36

Оборотные средства, всего

   31.57

   37.43

   43.90

   50.94

  58.51

   66.57

Основные средства

   36.00

   36.00

   36.00

   36.00

  36.00

   36.00

Аккумулированная амортизация

   (5.28)

 (10.56)

 (15.84)

 (21.12)

 (26.40)

 (31.68)

Основные средства, нетто

   30.72

   25.44

   20.16

   14.88

    9.60

    4.32

Активы, всего

   62.29

   62.87

   64.06

   65.82

  68.11

   70.89

Обязательства и капитал

 

 

 

 

 

Кредиторская задолженность

   18.00

   18.72

   19.47

   20.25

  21.06

   21.90

Долгосрочный долг

   22.26

   19.27

   15.68

   11.37

    6.20

   (0.00)

Обыкновенные акции

   20.25

   20.25

   20.25

   20.25

  20.25

   20.25

Нераспределенная прибыль

    1.77

    4.63

    8.66

   13.94

  20.60

   28.74

Пассивы, всего

   62.29

   62.87

   64.06

   65.82

  68.11

   70.89

           

Шаг 6. Прогноз денежных потоков.

            Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала  проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции,

в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,

при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

            Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в следующей таблице. При этом величина чистой прибыли определяется на четвертом шаге данной процедуры.

            Для рассматриваемого примера прогноз денежных потоков представлен следующей таблицей.

 

 

Табл. 4.9.4. Прогноз денежных потоков (млн. грн.)

Год

1

2

3

4

5

6

Чистая прибыль

    2.54

     4.08

     5.75

   7.55

   9.50

    11.63

Амортизация

    5.28

     5.28

     5.28

  5.28

   5.28

     5.28

Высвобождение оборотных средств

       -  

       -  

       -  

       -  

       -  

     9.00

Остаточная  стоимость основных средств

       -  

       -  

       -  

       -  

       -  

   

 4.32

Выплата основной части долга

    2.49

     2.99

    3.59

    4.31

    5.17

     6.20

Изменение дебиторской задолженности

       -  

    (0.50)

    (0.52)

  (0.54)

   (0.56)

   (0.59)

Изменение ТМС

       -  

  (0.55)

  (0.57)

 (0.59)

 (0.62)

    (0.64)

Изменение кредиторской задолженности

       -  

     0.72

     0.75

    0.78

    0.81

    0.84

Чистый денежный поток

    5.32

     6.04

     7.10

  8.17

   9.25

    23.64

           

            В этой таблице  «дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала» представлены в виде трех составляющих, относящихся соответственно к изменению дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов. При этом в первый год проекта изменение статей оборотного капитала приняты равными нулю, а в последующие годы оценка дополнительных денежных потоков производится в соответствии с обычным правилом оценки денежных потоков от основной деятельности предприятия. Согласно этому правилу, увеличение (уменьшение) активных статей приводит к отрицательному (положительному) денежному потоку, а увеличение (уменьшение) пассивных статей приводит к положительному (отрицательному) денежному потоку.

            Шаг 7. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

Наиболее распространены и будут использованы в настоящей работе следующие показатели эффективности инвестиций:

дисконтированный срок окупаемости (DPB).

чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),

внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).

Расчет показателя NPV производим по следующей формуле: ,            

где INVЕ - объем собственных инвестиций, r = rE стоимость собственного капитала, а CF1, CF2,..., CFn, - денежные потоки которые содержаться в последней строке таблицы 4.9.4.

Для рассматриваемого примера при стоимости собственного капитала 30 %, величине собственных инвестиций 20.25 млн. грн. и чистых денежных потоках, приведенных в таблице 4.9.4, величина показателя NPV составляет 0.901 млн. грн., что свидетельствует в пользу высокой эффективности проекта.

Если используется IRR - метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения              

    ,                                                      

Данное уравнение может быть решено только с помощью  электронных   таблиц   EXCEL, либо финансового калькулятора. Полученное значение внутренней нормы доходности необходимо сравнить со стоимостью собственного капитала.  Проект принимается, если IRR >  rE.

Для рассматриваемого примера внутренняя норма доходности составляет 31.63 %, что превышает стоимость собственного капитала и, следовательно, свидетельствует в пользу принятия инвестиционного проекта.                                                                                                                         

Расчет дисконтированного периода окупаемости продемонстрируем непосредственно на рассматриваемом примере. Представим с помощью специальной таблицы дисконтированные денежные потоки.

Год

0

1

2

3

4

5

6

Чистый денежный поток

(20.25)

     5.32

     6.04

     7.10

     8.17

     9.25

   23.64

Дисконтированный денежный поток

(20.25)

     4.09

     3.58

     3.23

     2.86

     2.49

     4.90

Аккум. дисконтированный денежный поток

(20.25)

   (16.16)

   (12.58)

    (9.35)

    (6.49)

    (4.00)

     0.90

 

            Из таблицы видно, что дисконтированный период окупаемости составляет 5 + 4.00 / 4.90 = 5.82 года. Это меньше, чем продолжительность проекта, и потому проект может быть принят по этому критерию.

            В том случае, если проект оказался бы не эффективным, необходимо определить наибольшее значение стоимости собственного капитала, при котором проект становится эффективным. По существу необходимо определить норму доходности, которую обеспечивает проект своим владельцем. Кроме того, необходимо пересчитать значение дисконтированного периода окупаемости.

           

            Читателю предлагается повторить проведенные выше расчеты самостоятельно, выбрав в качестве исходных данных какую-либо строку из следующей таблицы. Для контроля правильности расчетов в таблице приведены ответы.

 

 

 

Инвестиции

Финансирование

Операционная деятельность

Ответы

Продолжительность

проекта (года)

Объем инвестиций (млн. грн.)

Инвестиции в основные средства

Доля собственного

капитал

Стоимость

собств. капитала

Стоимость

заемного капитала

Доход в первый

год (млн. грн.)

Годовой темп

роста дохода

Прибыльность

продаж в первый год

Доля переменных

издержек в цене

Остаточная стоимость основных средств

NPV

IRR

1

9

34

72%

45%

30%

27%

       93.00

5%

4.50%

60%

10%

     (0.79)

28.78%

2

5

40

45%

45%

29%

23%

     202.20

4%

6.50%

74%

12%

      7.06

43.03%

3

6

35

65%

50%

28%

15%

       88.14

4%

7.00%

73%

12%

     (1.07)

25.86%

4

7

30

58%

30%

27%

30%

     206.43

4%

7.50%

72%

12%

    25.00

96.85%

5

9

35

59%

35%

26%

20%

       70.14

4%

8.00%

71%

12%

      0.21

26.38%

6

10

40

60%

40%

25%

19%

       67.23

4%

8.50%

70%

12%

     (1.30)

23.23%

7

5

45

61%

45%

24%

18%

     141.43

4%

9.00%

69%

12%

      9.32

40.14%

8

6

60

62%

50%

23%

17%

     147.37

4%

9.50%

68%

12%

    10.13

33.32%

9

7

70

63%

55%

22%

16%

     138.57

4%

10.00%

67%

11%

      9.56

28.78%

10

8

80

64%

50%

23%

17%

     139.94

4%

9.80%

66%

11%

      4.64

25.94%

 

Помимо данных, приведенных в таблице, следует принять:

оборачиваемость дебиторской задолженности – 32 дня,

оборачиваемость кредиторской задолженности – 46 дней,

оборачиваемость товарно-материальных запасов – 50 дней,

коэффициент выплаты дивидендов – 30%.