• Как правильно управлять финансами своего бизнеса, если вы не специалист в области финансового анализа - Финансовый анализ

    Финансовый менеджмент - финансовые отношения между суъектами, управление финасами на разных уровнях, управление портфелем ценных бумаг, приемы управления движением финансовых ресурсов - вот далеко не полный перечень предмета "Финансовый менеджмент"

    Поговорим о том, что же такое коучинг? Одни считают, что это буржуйский брэнд, другие что прорыв с современном бизнессе. Коучинг - это свод правил для удачного ведения бизнесса, а также умение правильно распоряжаться этими правилами

4.6.9. Расчетные схемы оценки показателей эффективности инвестиционных проектов

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 
34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 
68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 
102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 
119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 
136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 
153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 
170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 
187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 

 

Поскольку окончательная эффективность инвестиционного проекта оценивается путем сравнения денежных потоков (а не прибыли) с исходным объемом инвестиций, полученные значения показателя чистой прибыли до амортизации, процентов и налога на прибыль необходимо пересчитать в величину денежного потока. Это может быть сделано с помощью двух расчетных схем, в зависимости от способа оценки расчетного показателя дисконта:

традиционная схема и

схема собственного капитала.

В дальнейшем эти две схемы рассматриваются отдельно.

Традиционная схема расчета показателей эффективности

            Данная схема имеет следующие особенности:

в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта,

в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,

при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

            Согласно третьей особенности прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 4.6.13.

Таблица 4.6.13. Прогноз денежных потоков по традиционной схеме

 

1-ый год

2-ой год

…. . .

n-ый год

Чистая прибыль до амортизации, процентов

 

 

 

 

и налога на прибыль

 

 

 

 

  минус амортизация

 

 

 

 

Чистая прибыль до налогов

 

 

 

 

  минус налог на прибыль

 

 

 

 

Чистая прибыль

 

 

 

 

Добавки: амортизация

 

 

 

 

             высвобождение рабочего капитала

 

 

 

 

             остаточная стоимость оборудования

 

 

 

 

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала

 

 

 

 

Чистые денежные потоки

 

 

 

 

           

            Прокомментируем некоторые положения данной расчетной схемы.

Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.

Под “высвобождением рабочего капитала” понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Понятно, что этот денежный поток появляется только в последний год таблицы.

Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Действительно, если объем реализации увеличивается согласно проекту на 10 процентов, то пропорционально этому увеличивается дебиторская задолженность. Например, дебиторская задолженность предприятия увеличилась в течение года с 50,000 грн. до 62,000.  Это означает, что долг предприятию со стороны клиентов возрастает на 12,000, т.е. предприятие не дополучит 12,000 грн. Следовательно, такое изменение квалифицируется, как отрицательный денежный поток. Такое же положение имеет место для изменения статьи “товарно-материальные запасы”. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.

            Возникает естественный вопрос: почему при расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Дело в том, что дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга).  При этом все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Напомним, что процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом  инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если бы мы вычли процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, мы тем самым учли бы долговую компоненту дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

            Расчетная схема для оценки эффективности инвестиций приобретает законченный вид.

С помощью таблиц 4.6.11 и 4.6.13 производим прогноз денежных потоков.

Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оцениваем взвешенную среднюю стоимость капитала WACC.

Производим расчет показателя NPV по следующей формуле: ,                         (4.33)              где INV - суммарный объем инвестиций, r = WACC, а денежные потоки CF1, CF2,..., CFn содержатся в последней строке таблицы 4.6.13.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения    

              .                                                                      (4.34)                                                                                                                        

Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.

 Схема собственного капитала

 

            Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала  проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции,

в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,

при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

            Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 4.6.14.

Таблица 4.6.14. Прогноз денежных потоков по схеме собственного капитала

 

1-ый год

2-ой год

…. . .

n-ый год

Чистая прибыль до амортизации, процентов

 

 

 

 

и налога на прибыль

 

 

 

 

  минус амортизация

 

 

 

 

  минус процентные платежи

 

 

 

 

Чистая прибыль до налогов

 

 

 

 

  минус налог на прибыль

 

 

 

 

Чистая прибыль

 

 

 

 

Добавки: амортизация

 

 

 

 

             высвобождение рабочего капитала

 

 

 

 

             остаточная стоимость оборудования

 

 

 

 

Минус выплата основной части долга

 

 

 

 

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала

 

 

 

 

Чистые денежные потоки